OBBB法案的光速通过得以让特朗普在7月4日留住注视的政事遵守，也反馈出了他在国内事务更强的掌控力。而往日一个月在对外事务相对千里寂的他或将活力再现，且变得愈加毅力，因此TACO的反噬风险正在增多。新旧联储主席间更热烈的水来土掩亦可能激发更大的错乱。

基于此，咱们以为2025年下半年，好意思国经济存在三头“灰犀牛事件”：

1）大秀雅法案落地后，财政将更多“作念减法”，呈现出更为明确的减支倾向；

2）对外关税和外洋关系重塑愈加“求实且激进”，TACO的反噬风险增多；

3）新旧联储主席对降息格调互异激发错乱，影子联储主席或领有“商场主导权”。

展望所谓的“灰犀牛”、“黑天鹅”老是贫穷的，更要紧的是沿着“拒却线性外推”这个逻辑支点去想考：特朗普完毕规划的旅途是领导的，但根蒂诉求（即重返好意思国的黄金期间）是静止的；一切的错乱也将围绕此而伸开。

一千个东说念主眼中有一千个“黄金期间”，但在特朗普眼中，1990年阿谁制造业蕃昌的好意思国，约略率比当下愈加“伟大”。

（一）大秀雅法案落地后，好意思国财政新增量有限，将来财政支拨将更多作念减法。

果然不错笃定的是，在好意思国经济投入败落之前，很出丑到新的财政刺激政策。但在赤字的压力下，对于财政收缩的诉求会变得越发伏击。好意思国很可能投入到阶段性的减支氛围当中：这既包括了去挖掘新的减支空间（DOGE 2.0)，也包括了在已有框架下更“灵验且前置”的发力。

尤其在减支这个维度下，咱们再次强调特朗普并莫得把OBBB法案手脚政事器具：SNAP福利削减中，他对于传统红州和政事老本更高的扭捏州反而愈加激进。（对于更多OBBB法案的减支决心，可参见《换个视角看“大漂亮法案“》）

而DOGE 1.0时期的“遗产”仍在发光发烧，举例好意思国国务院正在落地新一轮裁人筹商以及对政府钞票处置的鼓动；另一方面，需要意志到特朗普与马斯克分说念扬镳并不是因为马斯克“减支”不尽力，特朗普从未否定DOGE的要紧性及存在兴味。

值得注重的另少量还有OBBB法案更多是“减税”，而非直白的“退换支付”，这意味着若是经济疲软，私东说念主部门应税收入着落，法案自己的刺激作用会再打扣头。

减支的源泉是无法淡薄的赤字问题。对于好意思国来说，经济平时初始时跨越6%的赤字率无异于达摩克利斯之剑，任何穷乏减支意愿的官员不错经常昂首望望，是否离它又更近了一步。特朗普并非对此闭明塞聪，也并非对减支的紧迫性一无所知。

（二）TACO 反噬风险加大，特朗普在关税和外洋关系重塑愈加“激进且求实”：更多的“目田日”，更经常的“TACO”， 以及更大的波动。

往日一段时候特朗普专注于国内事务，在外洋舞台上略显“千里寂”。7月4日OBBB法案在国剖释事后，特朗普短期的“内忧”断然隐匿，将再次转向关税、军费保护费等与好意思国中永久外洋竞争力接洽的议题。

特朗普对外变得愈加“激进且求实”，这意味着每个非好意思经济体皆需要再想考能拿出的谈判筹码有什么：盟友关系或更细致的生意交往仅是得以快速参与目田日2.0的入场券，但并不保证获得一个好的公约。

更要紧的是展现出硬实力，举例中国在稀土和金属矿物等战术资源的供给上风；尤其注重到这一轮谈判中软实力的议价身手正鄙人降,举例英国和欧盟传统的“西方文化纽带”，加墨的“北好意思区位上风”，以及东南亚列国和日韩领有的“地缘战术价值”。

日本和韩国这两个好意思国在亚洲最要紧的盟友，亦然特朗普尽力梗阻中国影响力的过错参与者，被选作第一轮发信对象。客不雅推行是，韩国当先倒向好意思国，而日本格调毅力，这看起来并不妨碍在特朗普眼中将他们等同对待。

而对越南的关税架构尤其值得注重，这种针对转口的阶段式关税是实验性的：探索分级门径可行性，试探生意伙伴国吸收度，以及更要紧的，不雅察中国的轻视格并吞具体反制门径。

不错预期的是，许久未出咫尺新闻中的“TikTok收购”、格陵兰岛、巴拿马运河、“墨西哥湾”等等皆会悠闲追思，成为特朗普放在牌桌上的谈判筹码。

特朗普在作念外洋事务搅扰者并试图谄媚选民的同期，似乎并不介怀的少量是：其他国度亦有政事，这些国度选民对好意思国的倡导会制约相对应的活动。而好意思国自身的政事压力也并非不错忽略，若是每一份要紧法案的智力性投票皆需要特朗普亲身调处才能通过，好意思国雄壮而冗杂的政事体系也会成为特朗普的绊脚石。

基于此，咱们不得不再次强调TACO的脆弱性。特朗普的谨防仅仅基于某种期间的“最坏情况”而言，这并不代表经济的伤害并没发生，且跟着时候的鼓动，这种“最坏情况”的底线将变得更低。

（三）新旧联储主席的隔空对抗激发错乱，影子联储主席或领有“商场订价权”。

跟着时候的鼓动，下一任联储主席将悠闲明晰。鲍威尔会在2026年5月卸任联储主席职位，假定他同期卸任理事，那彼时或将看到至少七名中的四名联储理事将救助特朗普的货币政策态度（沃勒、鲍曼、接替库格勒、接替鲍威尔）。

令东说念主担忧的少量是，哪怕是罢免传统，即年内平时提名新主席，群众皆会把他/她手脚“影子联储主席”，无尽放大新旧联储主席对于货币政策表态的互异。在开除鲍威尔的言论甚嚣尘上确当下，一经很难回到一个平时的接任节律中去。

无论是影子联储主席，还所以某种更激进的格式夺取鲍威尔的货币政策主导权，对好意思国的冲击不亚于目田日1.0，甚而会更为严重。长债的抛售压力或将被数倍放大，而好意思债利率又是联动全球不同商场的中枢订价因子，好意思国自身的股债汇三杀难以幸免，更需要温存抓续的外溢效应。

将来一段时候，联储的活动难以与政事脱钩。尤其是行将临来过于依赖主不雅判断的降息有筹商：这不仅取决于对经济状态的判断，还取决于特朗普关税节律的松驰性。

若是作念的不好，容易为特朗普摊派火力（举例不降息激发经济败落，或无须要的大幅降息激发再通胀），鲍威尔想接力于幸免这两类情景不时一场soft landing，但候任主席随机并不介怀；这自然的造成了新旧联储主席的态度对抗。

对于鲍威尔而言，越孤苦，越回击，留住的政事遗产也就越多；当下他亦莫得任何意义屈服于特朗普的极限施压。

还有少量在于“东说念主心想降”，无论是股票照宿债券皆将受益于更宽松的货币环境（哪怕这种宽松水平是无须要的）；但到了加息的时候，现时特朗普的“Too High”会不会被反噬为“Too Low”，从而东说念主为加大货币政策波动性。

年内还值得注重的是在债务上限科罚之后，TGA账户需补充约5000亿好意思元，而传统的作念法是用短债进行融资；发短债也意味着春联储降息幅度将产生更大的诉求。

固然，特朗普提名的联储主席并不一定在上任后按照他的意愿行事(鲍威尔等于一个例子)，那彼时可能成为当下的复刻，这种月旦的不时将进一步减弱好意思元信用。

新旧联储主席将不时对货币政策的不同不雅点，尤其是候任主席的公栽种言将如何被商场解读，乃至price-in到更为鸽派的货币政策旅途值得温存。

短期来看，合座的降息旅途不仅会因尚且错乱的经济数据而长短不一；也会因新旧主席的隔空交锋而愈加扑朔迷离。中期角度看，基于特朗普意愿的财政主导（fiscal dominance）或成为他任期内常态化的扰动；在想考货币政策变化时，“特朗普想要什么”将会永久萦绕脑中。

本文作家：宋雪涛、钟天，起首：雪涛宏不雅条记开云kaiyun.com，原文标题：《下半年好意思国经济的三头灰犀牛（国金宏不雅钟天）》

风险领导及免责要求 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未接洽到个别用户至极的投资规划、财务景况或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否妥贴其特定景况。据此投资，连累舒服。